标普500盈利加快，纳斯达克减慢。可比口径下，标普500二季度EPS同比增长11%，较一季度的6%加快增长，并莫得像阛阓担忧的那样出现大幅萎缩。算作对比，成长股聚会的纳斯达克指数EPS同比由一季度的28%回落至13%抖音风 裸舞，不算差，但增速的大幅回落解释了部分投资者对低增长无法撑握高估值的担忧。超预期公司比例基本握平（二季度78% vs. 一季度79%），而超预期幅度由7.9%降至3.5%，反应投资者此前预期或过于乐不雅。
收入加快和成本裁减，净利润率改善。收入端，二季度标普500非金融收入同比增速由一季度的4.4%升至5.8%，标明二季度经济增长并不差。成本端，1）主贸易务成本握平于一季度，原油价钱的传导存在1~2个月的滞后，因此二季度油价同比飞腾尚未体当今成本端，何况三季度再转为着落；2）销售管束用度同比增速降至5.2%（vs. 一季度5.7%），受益于公司成本戒指策略和薪资通胀放缓；3）付息成本和有用税率下降，利息用度/EBIT之比由12.6%降至12.3%，所得税/税前利润由12.7%降至10.9%。收入和成本的一上一下带动非金融净利润率改善，由一季度的11.2%升至11.6%。
ROE赓续走高，非金融ROE由23.3%走高至24.3%，主要受非金融净利润率和钞票盘活率（0.73 vs. 一季度0.72）的提振。二季度企业发债畛域减少影响杠杆水平较一季度回落，受信用利差走阔影响，企业发债畛域由一季度的6250亿好意思元降至4346亿好意思元，杠杆水平由2.89回落到2.86。
二季度好意思股里面呈现科技“下”、周期“上”的切换：1）科技增速放缓。半导体及开采二季度盈利增长57%，但弱于一季度的88%；软件与作事（9% vs. 一季度18%）赓续走弱，媒体与文娱仍是转负（-8.1% vs. 一季度38%），仅期间硬件由-2.3%回升至3.1%；比拟之下，周期启动缔造，能源盈利同比增速转正（7.7% vs. 一季度-23.4%），金融（18% vs. 一季度10%）、公用行状（16% vs. 一季度10%）和原材料（-9% vs. 一季度-20%）增速改善；2）盈利增长孝敬上，信息科技由一季度的80%降至33%，通信作事孝敬转负。周期孝敬抬升，能源孝敬由一季度的累赘转正至24%，金融孝敬基本握平。
此外，尽管增速放缓，但科技股尤其是7只龙头股仍然是现款流、本钱开支和回购的主要撑握。具体来看，
► 本钱开支主要靠科技股拉动。二季度标普500非金融本钱开支加快推广，由一季度2336亿好意思元增至2433亿好意思元，其中信息科技、可选消费和通信作事较一季度加多，相背，必需消费、工业和原材料赓续减少。7只科技龙头股本钱开支同比增长52%，孝敬了举座的24%（一季度孝敬21%），淌若扣掉这7家公司后的本钱开支反而下滑。
► 科技股亦然回购的主要能源。信息期间（18% vs. 一季度12%）和通信作事（24% vs. 一季度20%）野心肠现款流加快增长，但医疗保健、必需消费和可选消费现款流增速的回落，累赘非金融野心肠现款流增速由一季度的10.8%放缓至7%。非金融回购畛域由一季度的2011亿好意思元加多至2146亿好意思元，其中信息期间、金融和可选消费加多畛域跳跃，医疗保健回落赫然。龙头科技股回购畛域同比竣事翻倍增长，冲破600亿好意思元，占举座畛域由一季度的26%升至28%。
板块聚焦：AI预期积极；低端与高端商品消费承压，中端仍有韧性；地产需求待缔造；制造业疲弱
科技股盈利放缓，但对AI预期依然积极。科技龙头股孝敬标普500指数EPS同比11%增速中的6.6%，但净利润同比由客岁四季度61%的高点握续下行，二季度进一步收窄至35%，净利润率相对踏实，二季度23.3%基本握平于一季度的23.5%。但企业仍对AI出路保握乐不雅：1）AI期间目下仍是启动匡助企业竣事收入的升沉，Meta和谷歌示意本季度告白业务收入仍是启动受益于AI期间的升沉进步，英伟达一样提到来自汽车和制造业企业端的哄骗，是鼓励本季度收入增长的主要原因之一。2）科技龙头将赓续扩大投资。尽办事迹增速放缓再度激励阛阓关于AI产业趋势拐点的盘考，但亚马逊、苹果、Meta、微软等均明确示意将赓续加多本钱开支畛域，亚马逊和英伟达CEO示意“生成式AI还处于终点早期的阶段”且“生成式AI的发展势头正在加快”；谷歌CEO示意“投资不及的风险远无边于投资过度的风险”。
消费举座放缓，低收入东谈主群累赘最大，高收入东谈主群偏好出行体验。受经济下行影响，消费板块盈利增速均放缓，消费者作事（13.9% vs. 一季度47.4%）、可选品零卖（31.6% vs. 一季度48.3%）回落较赫然，必需消费中的必需品零卖（7.6% vs. 一季度9.1%）、食物饮料及香烟（-1% vs. 3.4%）以及家庭及个东谈主用品（6% vs. 一季度13%）相抗击压。具体看，
► 平方消费者启动追求商品质价比。零卖商在财报中多数示意消费者在宏不雅不细则加多配景下启动追求价值最大化，对商品价钱更明锐，因此商家不得不现实降价策略以诱骗客源。主要零卖商沃尔玛、塔吉特、好市多均示意二季度对商品进行降价或推出廉价的自有品牌，加强其价钱竞争力，二季度盈利仍督察正增长。线上零卖商亚马逊也示意，“消费者更倾向于购买低廉的商品，且专注于购买日常必需品”。此外中高端衣饰和化妆品类企业，如耐克、Lululemon以及Ulta Beauty等均示意二季度好意思国销售放缓，此前应付通胀的加价策略胁制了消费者的支拨。
► 出门就餐需求回落。不管是反应低端消费的麦当劳照旧单价较高的星巴克，二季度盈利均松开8%，主要由于消费者线下就餐意愿回落。麦当劳在财报中提到“最大的打击来自于低收入消费者减少了光顾次数，因此6月份推出了5好意思元套餐以加多低收入东谈主群的消费频率”。星巴克也提到“好意思国消费者支拨模式发生变化，举座交往次数下降”。
► 汽车制造商现实降价策略，电动车累赘赫然。汽车商二季度盈利回落17%，电动车业务耗损是盈利的主要累赘身分，传统燃油车制造商通用和福特均示意将蔓延推出或取消新电动车型，并筹商下半年筹办业务耗损将进一步扩大，通用汽车将在巨匠畛域内裁人超1000东谈主以应付行业下行压力。特斯拉的盈利则受制于AI投资加多、汽车寄托量减少和平均售价裁减这三重身分，公司示意削减成本仍是后续怜惜要点，二季度巨匠畛域内或将裁人约14000东谈主。
► 低端消费零卖商靠近需求下降和竞争热烈的双重压力。扣头零卖店达乐二季度盈利增速反而下滑20%，公司管束层示意“二季度销售疲弱的原因之一为中枢客户资金殷切，即低收入东谈主群消费材干的下降，同期公司阑珊大型零卖商应付零卖盗窃损失的职守材干”。另一方面，在大型零卖商一样进行降价策略时，公司示意部分阛阓份额或受到竞争的影响。
► 高收入东谈主群偏好体验式消费。反应出行需求的希尔顿、万豪、皇家加勒比等消费股二季度盈利仍有撑握，希尔顿在事迹证明中提到低收入消费者的逾额储蓄仍是基本糜费，但高收入消费者的消费材干较强，万豪和皇家加勒比说起好意思国消费者在失业旅游的支拨仍然健康，消费者财务气象较为健康。
房地产新屋需求不及，建筑商盈利放缓。客岁四季度好意思债利率的大幅下行催化本年一季度地产销售的缔造，新屋销售升至68.3万套，带动住宅建筑商一季度盈利同比增速达到23%。然而二季度降息预期的扭捏导致利率再度上行，新屋销售回落，住宅建筑商盈利增速受此影响回落到5.6%。霍顿房屋、莱纳房屋以及普尔特房屋均示意高房价和高利率压制购房者职守材干，目下开发商仍提供典质贷款利率买断等激励措施，来匡助购房者裁减月度还款额。受短期需求不细则的影响，建筑商寄托量并未大幅加多，因此新屋开工数目也在二季度回落。但建筑商示意东谈主口增长、侨民和家庭形成撑握好意思国永远地产需求依然强盛，对永远的地产需求保握乐不雅。
制造业赓续回落，盈利增速转负。与制造业PMI反应的趋势疏导，工业板块需求赓续回落，二季度营收同比增速降至2.5%（vs. 一季度的3.6%），利润增速由一季度的5.5%转负为-2.6%。主要工业巨头在财报中均示意戒指成本以应付面前经济下行期的需求回落，工业巨头卡特彼勒、3M以及霍尼韦尔等本季度销量和收入有所承压，但盈利竣事正增长，主要收获于有用的成本戒指撑握利润空间。基建法案仍有一定的提振成果，卡特彼勒示意好意思国阛阓收获于政府基础设施表情和住宅销售，举座需求依然强盛。
出路预测：好意思股永远不悲不雅，短期靠近波动、“跌多了不错买细腻”；降息后安定转向盈利受益温和周期板块二季度企业所反应的微不雅情形与咱们不才半年预测中的判断基本一致（《巨匠阛阓2024下半年预测：宽松已过半场》），即“软着陆”依然是基准，不同顺次中消费、地产和投资之间错位，异日消费“下”、地产与投资“上”。消费主见向下，但悲不雅情形下也仅是环比0增长，与企业财报中反应出的消费者韧性与消费偏好吻合；地产主见进取，但受制于利率下行空间和高房价而缔造经过有限；投资主见进取，AI产业需求撑握局部畛域加多，科技龙头企业的本钱开支仍在赓续推广，与之对应的野情绪开采同比增速或赓续抬升。
二季度盈利呈现的容貌是科技/消费与周期地产“青黄不接”的时候，正巧亦然增长下行与货币战略宽松“青黄不接”的时候，前者对利率不解锐（住户九成按揭均为固定利率按揭）且更多依赖产业趋势，此后者对利率更为明锐，但缔造仍需要时期。近期降息预期带动好意思债利率快速下行，仍是在局部使得融资成本低于投资答复率，如30年按揭利率6.7%低于房钱答复率的6.8%，7月地产数据也因此改善，与2月如出一辙。淌若不错握续的话，有望成为接棒增长的下个能源。退一步讲，淌若货币战略小幅宽松即可起效的话，也有助于对冲增长下行压力，至少不是深度衰退的硬着陆。
这一配景下，避难就易的盘考个别数据，势必会形成不同视角下以火去蛾的论断，悲不雅和乐不雅者王人不错找到情理。是以，更应该从本轮周期的实质特征启程来盘考“衰退”或降拒接易，亦然咱们引入信用周期分析框架算作判断中好意思周期依据的原因（《中好意思信用周期的新变化》）。虽然，当今还有些“偏左侧”，但比拟仍是充分计入的降息和“衰退担忧”，除非能充分评释有深度衰退的风险，不然线性外推这个主见的交往意料不大（如近期的好意思债和黄金），反而应该筹商降息后可能受益的钞票，这亦然咱们提出限制“反着想、反着作念”的含义（《降拒接易的新想路》）。
短期而言，阛阓8月快速缔造后，又到了比较纠结的位置，没那么极点的悲不雅，但还莫得看到太多转好的迹象，是以在这个阶段出现波动亦然势必的，近似于2019年7月降息前。况且，异日两周事件也较多，9月6日的非农，9月10日第二轮大选申辩，9月19日FOMC会议降息，或王人可能成为阛阓波动的“由头”。但趋势淌若明确，波动反而提供更多交往契机。
本文作家：刘刚S0080512030003、杨萱庭S0080524070028抖音风 裸舞，着手：中金点睛，原文标题：《中金：好意思国衰退在“那边”——来自好意思股事迹的微不雅陈迹》
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